尚乘研究 | 奧園健康生活（3662.HK）：盈利能力重於規模，增長質量被低估
尚乘研究（AMTD Research）發布奧園健康生活（3662.HK）研報，重申「買入」評級，目標價格10.0港元。奧園健康生活2019年業績強勁，超出我們的盈利預期19%。該股現價對應17.4x 2020E P/E （行業均值：25x），我們認為，與其它物業管理公司相比，奧園健康生活被投資者低估。上調目標價和盈利預期，重申買入評級。
我們將目標價提高43%，將2020-21E淨利潤預期提高20% -22%
在業績強於預期的情況下，我們將目標價上調43%至每股10港元，同時將2020-21E淨利潤預期提高20-22%。奧園健康生活2019年實現毛利率37.4%，在香港上市的物業管理公司中名列前茅(行業平均水平:31.2%)。我們預計隨著在管面積增加，規模效應持續顯現，公司將維持高利潤率。
2019年利潤率高於預期，業績超AMTD預計19%
奧園健康生活公告淨利潤1.631億元，同比增長108.3%。如果剔除一次性上市費用，核心淨利潤為1.784億元人民幣，由於利潤率高於預期，業績超出AMTD預計19%。毛利率上升至37%（2018年：34%），同期核心淨利潤率上升至20%（2018年：15%）。營收為9億元人民幣，與我們的預期相符。
高利潤率的背后：質量重於數量
投資者對奧園健康生活的主要擔憂之一，是他們相對缺乏由第三方開發商開發的物業管理項目。雖然許多物業管理同行一直通過並購和第三方合同來推動增長，但奧園健康生活不僅注重規模的增長，而且注重盈利能力的增長。通過精心選擇物業項目來管理(主要是母公司項目和來自奧園合營伙伴的第三方項目)，公司得以擁有更強的運營效率，從而更好地控制成本，在財務上反映為比行業平均水平更高的毛利率。
持續向大健康和醫美領域擴張
奧園健康生活正在發展其大健康業務，並與母公司中國奧園集團簽署了一項合作協議，以管理上海的大健康和醫美綜合項目。奧園健康生活將為該項目提供前期咨詢、租賃、物業管理等服務。此外，公司已經增加了一個強大的醫療專家團隊來擴大醫療業務，包括執行副總裁蘇波先生（番禺區中心醫院前院長），和Mr.Bai Chengmin（Oracle Medical Group前CEO）。
公司盈利CAGR 35%，現價對應17.4x 2020EP/E
奧園健康生活交易現價對應的估值為17.4x 2020E P/E，考慮到我們預計2019-2022E年的淨利潤CAGR為35%，我們認為該股頗具吸引力。這一估值也大大低於物業管理行業25x的平均水平。我們認為，考慮到該股高於行業均值的利潤率和2019年27% ROE，當前的估值折扣不合理。基於DCF估值方法，我們給予公司目標價每股10.0港元，對應2020E P/E為23.7x。
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分析師聲明
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