尚乘研究 | 奧園健康生活(3662.HK):盈利能力重於規模,增長質量被低估
尚乘研究(AMTD Research)發布奧園健康生活(3662.HK)研報,重申「買入」評級,目標價格10.0港元。奧園健康生活2019年業績強勁,超出我們的盈利預期19%。該股現價對應17.4x 2020E P/E (行業均值:25x),我們認為,與其它物業管理公司相比,奧園健康生活被投資者低估。上調目標價和盈利預期,重申買入評級。
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我們將目標價提高43%,將2020-21E淨利潤預期提高20% -22%
在業績強於預期的情況下,我們將目標價上調43%至每股10港元,同時將2020-21E淨利潤預期提高20-22%。奧園健康生活2019年實現毛利率37.4%,在香港上市的物業管理公司中名列前茅(行業平均水平:31.2%)。我們預計隨著在管面積增加,規模效應持續顯現,公司將維持高利潤率。
2019年利潤率高於預期,業績超AMTD預計19%
奧園健康生活公告淨利潤1.631億元,同比增長108.3%。如果剔除一次性上市費用,核心淨利潤為1.784億元人民幣,由於利潤率高於預期,業績超出AMTD預計19%。毛利率上升至37%(2018年:34%),同期核心淨利潤率上升至20%(2018年:15%)。營收為9億元人民幣,與我們的預期相符。
高利潤率的背后:質量重於數量
投資者對奧園健康生活的主要擔憂之一,是他們相對缺乏由第三方開發商開發的物業管理項目。雖然許多物業管理同行一直通過並購和第三方合同來推動增長,但奧園健康生活不僅注重規模的增長,而且注重盈利能力的增長。通過精心選擇物業項目來管理(主要是母公司項目和來自奧園合營伙伴的第三方項目),公司得以擁有更強的運營效率,從而更好地控制成本,在財務上反映為比行業平均水平更高的毛利率。
持續向大健康和醫美領域擴張
奧園健康生活正在發展其大健康業務,並與母公司中國奧園集團簽署了一項合作協議,以管理上海的大健康和醫美綜合項目。奧園健康生活將為該項目提供前期咨詢、租賃、物業管理等服務。此外,公司已經增加了一個強大的醫療專家團隊來擴大醫療業務,包括執行副總裁蘇波先生(番禺區中心醫院前院長),和Mr.Bai Chengmin(Oracle Medical Group前CEO)。
公司盈利CAGR 35%,現價對應17.4x 2020EP/E
奧園健康生活交易現價對應的估值為17.4x 2020E P/E,考慮到我們預計2019-2022E年的淨利潤CAGR為35%,我們認為該股頗具吸引力。這一估值也大大低於物業管理行業25x的平均水平。我們認為,考慮到該股高於行業均值的利潤率和2019年27% ROE,當前的估值折扣不合理。基於DCF估值方法,我們給予公司目標價每股10.0港元,對應2020E P/E為23.7x。
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分析師聲明
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公司披露
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