尚乘研究 | 新世界發展 (17.HK)：基本面穩固，不畏浮雲遮望眼
尚乘研究（AMTD Research）發布新世界發展（17.HK）研報，重申「買入」評級，目標價格14.13港元。盡管短期內受宏觀經濟影響業務承壓，我們預計新世界發展的表現仍將優於多數同行。新世界中國地產(NWCL)年復合增長率目標為20%，1HFY20的地產開發利潤率達60%，已成為公司增長的主要驅動力，重要性漸增。運營效率改善將推動新世界發展的價值重估，重申“買入”評級。
內地業務明顯低估，存在估值修復空間
近期，公司股價回落，估值相對於NAV折讓61%，股息收益率5.2%，相較於新世界發展的未來增長潛力而言，極具吸引力的買入時點顯現。管理層維持其2020財年200億元人民幣的內地合同銷售額目標，並設定了中期維度的20%年復合增長率目標。結合1HFY20 60%的內地地產開發利潤率(行業平均水平為~25%)，我們認為以上的增長目標將推動新世界發展價值重估。該股的估值預計將重估至相對於NAV更窄的區間，以反映內地業務運營效率的改善。在NAV折讓45%的基礎上，我們維持該股的目標價格14.13港元不變，重申“買入”評級。
香港社會事件影響下, 1HFY20業績仍相對穩定
新世界發展1HFY20基本溢利39.29億港元(佔該財年預測溢利的44%)，同比下降27%，主要原因是在1HFY20期間，香港地產入賬項目主要為存貨銷售 (該期間地產開發收入同比下降60%)。盡管受香港社會事件影響，期間內投資性房地產的租金收入仍同比增長23%，分部利潤同比增長13%。得益於有效的成本管控，SG&A同比下降6%，淨利潤率上升至12% (1HFY19: 11%)。
內地房地產:管理架構重組后的新生
在近期的內部管理架構重組后，我們預計新世界中國地產的運營效率將有所改善。2020年2月，鄭志剛博士（Dr. Adrian Cheng）被任命為新世界中國地產的行政主席，蔡漢平先生和黃少媚女士（Ms. Echo Huang）分別被任命為新世界中國地產的副行政主席和行政總裁。我們認為這些重要的改變，為管理層實現20%的CAGR目標奠定了基礎。
香港房地產:著重關注價值300億港元的大圍車站開發項目
大圍站開發項目是今年主要的銷售驅動力，該項目分三期提供3,090個單元，預計開發價值總額約300億港元。第一階段銷售預計於2020年第二季度展開，估計可取得約100億港元的銷售收入(約佔本財年香港物業預計銷售收入的65%)。盡管最近香港房地產市場疲軟(CCI指數按月環比下跌1.57%)，我們預計該項目的成交價為每平方英尺2萬港元左右。其他主要的銷售推動因素包括位於長沙灣的寫字樓項目和位於西貢的傲瀧項目，傲瀧項目於2020年2月創下了一個特殊單元售價43,012港元/平方英尺的歷史新高記錄。
當前股價相對於NAV折讓61%，對應11.3倍FY20E P/E
新世界發展目前的股價較NAV折讓61%，與55%的歷史平均水平相比低估明顯。P/E方面，該股當前對應的2020財年Forward P/E為11.3倍。
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