尚乘研究 | 建業地產(832.HK)：豐收期已至，未來更可期
尚乘研究（AMTD Research）發布建業地產（832.HK）研報，重申買入評級。該股是我們在房地產行業的首推股票之一，2019年的業績比市場預期高出26%。該股目前的股息收益率為11.8%，現金流為正，淨負債率降至6%。基於資產負債表上的未入賬銷售，強勁的30%淨利潤CAGR前景具有高度確定性。
11.8%股息收益率，高度確定的2019-2021E盈利30% CAGR
2019年底，建業地產資產負債表中合同負債為~530億人民幣（佔2020年預期營收的142%），因此我們認為，公司2020-2021年的淨利潤CAGR達到30%具有高度確定性。2020年合同銷售額目標是同比增長11%，達到800億元人民幣。以4.0x P/E計算，我們認為市場尚未給公司正確定價。該股目前提供11.8%的2019年股息收益率。淨負債率下降至6%，反映了穩定的現金流，支撐公司派發股息。我們重申買入評級，目標價為每股6.0港元，較當前股價有50%的上漲空間。
2019年業績強勁，收入和利潤率雙雙超預期
建業地產公布了強勁的2019年業績，得益於超預期的收入和毛利率，核心淨利潤同比上漲150%達到19.6億元人民幣，超市場預期26%。2019年收入比我們預計高出12%達到308億元，而毛利率也超預期達到26%（我們預期為24%）。最終公布的末期每股股利為0.31港元，使2019年全年的每股股利達到0.466港元(同比增長118%)。
淨負債率降至6%，反映出強勁的正向現金流
我們認為在保持增長的同時，財務杠杆的下降反映出公司從其核心業務中產生正向現金流的實力。建業地產的淨負債率（包括受限制銀行存款）進一步降低至6% (1H19: 18%)，為業內最低水平之一。即使我們不考慮受限制銀行存款，淨負債率仍處於64%的優異水平（1H19：61%）。總資產與權益之比保持穩定，為11.4倍(1H19：11.2倍)，表明公司繼續以無息負債支持資產負債表擴張。
3月合約銷售額是1 - 2月總和的兩倍
根據來自克而瑞的第三方數據，建業地產1Q20的合約銷售額約為110億元人民幣，這意味著3月份重資產和輕資產業務的合約銷售額合計為72億元人民幣，這幾乎是前兩個月合約銷售額總和的兩倍。我們認為，這表明公司有望實現其800億元人民幣的重資產業務合約銷售目標。
重申買入評級，目標價為每股6.0港元
我們重申買入評級，認為該股估值具吸引力，交易現價對應4.0x 2020E P/E，略低於行業平均水平4.2x 2020E P/E。我們給予該股目標價6.0港元是基於6.0x 2020E P/E。該股主要的下行風險包括：(1)河南省缺乏支持性的寬鬆政策或措施，導致合約銷售額低於預期；(2)建造延誤導致收入確認延期。
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