【尚乘研究】發布小米 (1810.HK) 首次覆蓋報告，「買入」評級，目標價22.0港元

尚乘研究（AMTD Research）發布小米（1810.HK）首次覆蓋報告，「買入」評級，目標價22.0港元，「產品創新和獨特的消費IoT網絡是增長關鍵」。

1） 首次覆蓋予以“買入”評級；高性能智能手機、智能硬件以“價格厚道”吸引用戶；高效率的全渠道銷售策略

小米以厚道的價格提供一系列屢獲殊榮的高性能智能手機、智能硬件和生活產品。小米利用這些智能設備作為入口為其忠實用戶提供互聯網服務。小米的高性價比策略是通過高效的分銷渠道實現的，這些渠道完美集成了在線直接銷售、自營的小米之家和線下零售商。值得一提的是，小米在中國設立了超過37,000個創新的直供點，這對其線下銷售增長至關重要。在2018年二季度，小米智能手機在印度保持第一的位置，在印尼取得了第二名。其智能電視在中國銷量排名第一。

2） 預測2017-2020年調整後淨利潤(non-IFRS)復合年增長率54%

我們預測2017-2019年收入將以45%的復合年增長率增長。小米通過持續的硬件創新和互聯網服務進一步提升用戶參與度，從而拉動可持續的增長。在18年二季度，小米保持強勁的銷售勢頭，收入同比增長68.3%。國際收入同比增長152%，占收入的36%。

3） 智能手機：在東南亞和歐洲復制印度市場的成功

我們預測硬件收入將保持快速增長，並在2017-2019年以38%的復合年增長率增長。這將受到海外市場智能手機快速增長、中國平均銷售價格改善以及IoT產品快速增長的推動。小米有潛力把印度的成功經驗復制到東南亞市場。小米還聯同長實集團組成全球戰略聯盟，這可以幫助小米更快拓展歐洲市場。

4） 中高端智能手機銷售是變現關鍵；IoT產品網絡或帶來進一步上升空間

截止到2018年6月，小米的MIUI系統大約有2.07億月活用戶。隨著小米手機在國內逐漸轉向中高端市場，其互聯網服務變現能力有進一步開發的空間——我們預測互聯網服務的收入貢獻將由2017年的8.6%提升到2020年的10.7%。小米還形成世界上最大的IoT平台，擁有1.15億台聯網設備收集海量的實時數據，從而進一步推動各種的消費應用和消費場景的發展。

5） 金融科技潛力具有廣闊想像空間

小米的數據積累使其能夠開發信用評估和風險管理模型，並提供創新的金融科技產品，包括消費金融和供應鏈金融等。小米向其互聯網金融子公司提供的貸款達到82億元人民幣。我們預計未來3年這一增長率將繼續快速增長。

6） 目標價： 22.0港元（相較目前股價33%上升空間）

我們使用現金流折現模型得出2019年12月每股22.0港元的目標價格，假設股本成本為13.4％，長期增長率為3％。