尚乘研究 | 建业地产(832.HK)：丰收期已至，未来更可期
尚乘研究（AMTD Research）发布建业地产（832.HK）研报，重申买入评级。该股是我们在房地产行业的首推股票之一，2019年的业绩比市场预期高出26%。该股目前的股息收益率为11.8%，现金流为正，净负债率降至6%。基于资产负债表上的未入账销售，强劲的30%净利润CAGR前景具有高度确定性。
11.8%股息收益率，高度确定的2019-2021E盈利30% CAGR
2019年底，建业地产资产负债表中合同负债为~530亿人民币（占2020年预期营收的142%），因此我们认为，公司2020-2021年的净利润CAGR达到30%具有高度确定性。2020年合同销售额目标是同比增长11%，达到800亿元人民币。以4.0x P/E计算，我们认为市场尚未给公司正确定价。该股目前提供11.8%的2019年股息收益率。净负债率下降至6%，反映了稳定的现金流，支撑公司派发股息。我们重申买入评级，目标价为每股6.0港元，较当前股价有50%的上涨空间。
2019年业绩强劲，收入和利润率双双超预期
建业地产公布了强劲的2019年业绩，得益于超预期的收入和毛利率，核心净利润同比上涨150%达到19.6亿元人民币，超市场预期26%。2019年收入比我们预计高出12%达到308亿元，而毛利率也超预期达到26%（我们预期为24%）。最终公布的末期每股股利为0.31港元，使2019年全年的每股股利达到0.466港元(同比增长118%)。
净负债率降至6%，反映出强劲的正向现金流
我们认为在保持增长的同时，财务杠杆的下降反映出公司从其核心业务中产生正向现金流的实力。建业地产的净负债率（包括受限制银行存款）进一步降低至6% (1H19: 18%)，为业内最低水平之一。即使我们不考虑受限制银行存款，净负债率仍处于64%的优异水平（1H19：61%）。总资产与权益之比保持稳定，为11.4倍(1H19：11.2倍)，表明公司继续以无息负债支持资产负债表扩张。
3月合约销售额是1 - 2月总和的两倍
根据来自克而瑞的第三方数据，建业地产1Q20的合约销售额约为110亿元人民币，这意味着3月份重资产和轻资产业务的合约销售额合计为72亿元人民币，这几乎是前两个月合约销售额总和的两倍。我们认为，这表明公司有望实现其800亿元人民币的重资产业务合约销售目标。
重申买入评级，目标价为每股6.0港元
我们重申买入评级，认为该股估值具吸引力，交易现价对应4.0x 2020E P/E，略低于行业平均水平4.2x 2020E P/E。我们给予该股目标价6.0港元是基于6.0x 2020E P/E。该股主要的下行风险包括：(1)河南省缺乏支持性的宽松政策或措施，导致合约销售额低于预期；(2)建造延误导致收入确认延期。
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