尚乘研究 | 远东发展(35 HK)：乘着COVID-19宏观经济复苏的浪潮
日前，尚乘研究(AMTD Research)发布了远东发展的研究报告。我们认为最坏的时期已经过去，全球宏观经济从COVID-19的复苏将推动远东发展的股价上涨。维持买入评级。
最坏的时期已经过去，继续走上 COVID-19 复苏之路
我们认为，远东发展FY2021业绩反映了COVID-19对公司营运的全年影响，因此我们相信FY2022E将开始出现增长的恢復。最近以1.15亿英镑出售的伦敦Dorsett City酒店证明了公司的物业资产价值未受太大影响，而当前股价相较于NAV折让54%是不合理的。我们认为，远东发展将是FY2022E全球经济因COVID-19的复苏的受惠者。维持买入评级。
项目收益入账延迟导致FY2021收入及利潤下降
远东发展宣布FY2021核心净利润为7.22亿港元，同比下降14.3%。我们认为这主要是FY2021的收入同比下降20.2%至59亿港元。FY2021的收入低于我们预期的82亿港元，我们认为主要是由于已预售的West Side Place (第一座及第二座)的收入确认慢于预期。该项目仍有28.78亿港元的预售物业有待交付和确认收入，现在预计会延后到FY2022E入账。公司宣布末期股息为0.15港元/股，与FY2020持平。
资产出售进一步强化稳健的资产负债表
截至2021年3月底，远东发展的净资产负债率为55%，比FY2020的57%略有改善。当伦敦Dorsett City酒店的交易完成后，公司的资产负债表将得到1.15亿英镑的提振（参见2021年6月18日的研究报告“COVID-19复苏之路的又一个重要里程碑”）。我们认为，这将增加远东发展收购土地的资金，以支持其未来增长。由于公司计划在未来12-18个月内仅有18亿港元的资本支出，我们相信这将通过澳大利亚West Side Place（第一座及第二座）的销售收益提供充足的资金。
BC Group成为集团内的高增长明星业务
BC Group最初是一个为了支持远东发展的房地产开发业务而收购的公司，现在已经成为集团内发展最快的业务部门之一。BC Group是一个为英国及澳大利亚房产的购房者提供的抵押贷款平台。BC Group发放的贷款在过去3年以157.9%的年复合增长率增长，到FY2021达到12亿澳元。它们在FY2021已扩展到英国市场。FY2021的净息差扩大至2.32%（FY2020: 2.07%）。远东发展持有BC Group 51%的股份，而PAG 及Metrics Credit Partners 也是其投资者之一。该业务的资金主要由著名的金融机构和投资者提供。
股价较英国及澳大利亚同行有较大折让
当前股价相较NAV折让54%，对应5.5x FY22E P/E，并提供6.1%股息收益率。与澳大利亚及英国房地产开发商同行相比，其平均现价对应16.2x-19.5x FY2021E P/E, 1.3X FY2020 P/B 及2.1%股息收益率，我们认为远东发展股价被严重低估。
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