尚乘研究 | 奧園健康生活(3662 HK):整合收購標的將成為2H20關鍵催化劑
8月18日,尚乘研究(AMTD Research)發布奧園健康生活2020年中期業績點評報告。1H20業績與我們的預期一致。我們認為,2H20潛在催化劑將在於樂生活與寧波宏建收購后的整合情況。在對樂生活的盈利預測中,我們預計其毛利率僅為17%,而奧園健康生活在1H20的毛利率為40.1%。重申買入評級。
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樂生活與寧波宏建並購后的整合是2H20的關鍵
我們認為,奧園健康生活2H20業績前景的關鍵催化劑,將是收購后管理層能否以及多大程度上提高樂生活的盈利能力。在我們對樂生活2020E的預測中,我們僅給予了樂生活17%的毛利率,而奧園健康生活在1H20實現了40.1%的毛利率。我們相信,如果管理層能夠在樂生活收購后實施有效的成本控制措施,那麼樂生活的淨利潤將有可能超出我們的預期。奧園健康生活2020E P/E為18.7x (行業平均:35.4x 2020E),我們認為股價尚未完全反映其盈利增長潛力,故重申買入評級。
1H20業績與我們預期一致,實現2020E淨利潤的41%
奧園健康生活公告1H20核心歸母淨利潤為1.1億元人民幣,佔我們對2020全年預測的41%。營收為5.5億元人民幣,同比增長40%,相當於我們對2020全年預測的32%。考慮到樂生活尚未在1H20並入報表,1H20業績與我們的預期一致。毛利潤率保持強勁,為40.1% (1H19: 39.6%)。核心歸母淨利潤率(經1H19一次性上市費用調整后)為20.3% (1H19: 27.0%),下降的原因是其他收入降低,確認的稅收支出增加。
樂生活和寧波宏建的並購改變了奧園健康生活的投資性質
奧園健康生活在1H20期間宣布收購樂生活和寧波宏建,我們認為這將改變奧園健康的投資性質,應價值重估。該股估值(18.7x 2020E P/E)一直低於行業平均水平(35.4x 2020E P/E),原因有:(1)第三方項目佔比較低;(2)商業地產相關收入佔比較高,受COVID-19影響較大;(3)奧園健康生活在拓展的醫美業務中的執行能力存在不確定性。我們相信,通過收購樂生活和寧波宏建總計2,570萬平方米的管理面積,以上三點都將發生顯著變化。新收購的項目大多是第三方項目,還包括政府物業管理合同,可分散了奧園健康的投資組合。
穩健發展大健康產業
我們認為,管理層對其向大健康產業擴張的審慎管理,將會緩解投資者的擔憂。在中醫領域,公司與廣州市番禺區中醫院、廣州市中醫醫院簽訂了轉診協定。
該股當前估值為18.7x 2020E市盈率,具吸引力
該股當前估值僅為18.7x 2020E P/E,對投資者而言是一個有吸引力的買入點。我們認為,奧園健康生活通過兩宗宣布的並購交易將導致投資性質的轉變,從而具有價值重估的潛力,而這一變化尚未被市場充分反映。我們的目標價為每股11.18港元,對應當前股價有43%的上漲空間。
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