尚乘研究 | 遠東發展(35 HK)：乘着COVID-19宏觀經濟復甦的浪潮
日前，尚乘研究(AMTD Research)發佈了遠東發展的研究報告。我們認爲最壞的時期已經過去，全球宏觀經濟從COVID-19的復甦將推動遠東發展的股價上漲。維持買入評級。
最壞的時期已經過去，繼續走上 COVID-19 復甦之路
我們認爲，遠東發展FY2021業績反映了COVID-19對公司營運的全年影響，因此我們相信FY2022E將開始出現增長的恢復。最近以1.15億英鎊出售的倫敦Dorsett City酒店證明了公司的物業資產價值未受太大影響，而當前股價相較於NAV折讓54%是不合理的。我們認爲，遠東發展將是FY2022E全球經濟因COVID-19的復甦的受惠者。維持買入評級。
項目收益入賬延遲導致FY2021收入及利潤下降
遠東發展宣佈FY2021核心淨利潤爲7.22億港元，同比下降14.3%。我們認爲這主要是FY2021的收入同比下降20.2%至59億港元。FY2021的收入低於我們預期的82億港元，我們認爲主要是由於已預售的West Side Place (第一座及第二座)的收入確認慢於預期。該項目仍有28.78億港元的預售物業有待交付和確認收入，現在預計會延後到FY2022E入賬。公司宣佈末期股息爲0.15港元/股，與FY2020持平。
資產出售進一步強化穩健的資產負債表
截至2021年3月底，遠東發展的淨資產負債率爲55%，比FY2020的57%略有改善。當倫敦Dorsett City酒店的交易完成後，公司的資產負債表將得到1.15億英鎊的提振（參見2021年6月18日的研究報告“COVID-19復甦之路的又一個重要里程碑”）。我們認爲，這將增加遠東發展收購土地的資金，以支持其未來增長。由於公司計劃在未來12-18個月內僅有18億港元的資本支出，我們相信這將通過澳大利亞West Side Place（第一座及第二座）的銷售收益提供充足的資金。
BC Group成爲集團內的高增長明星業務
BC Group最初是一個爲了支持遠東發展的房地產開發業務而收購的公司，現在已經成爲集團內發展最快的業務部門之一。BC Group是一個爲英國及澳大利亞房產的購房者提供的抵押貸款平臺。BC Group發放的貸款在過去3年以157.9%的年複合增長率增長，到FY2021達到12億澳元。它們在FY2021已擴展到英國市場。FY2021的淨息差擴大至2.32%（FY2020: 2.07%）。遠東發展持有BC Group 51%的股份，而PAG 及Metrics Credit Partners 也是其投資者之一。該業務的資金主要由著名的金融機構和投資者提供。
股價較英國及澳大利亞同行有較大折讓
當前股價相較NAV折讓54%，對應5.5x FY22E P/E，並提供6.1%股息收益率。與澳大利亞及英國房地產開發商同行相比，其平均現價對應16.2x-19.5x FY2021E P/E, 1.3X FY2020 P/B 及2.1%股息收益率，我們認爲遠東發展股價被嚴重低估。
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